怎么开通股票杠杆债市“科技板”呼之欲出，风险分担机制创新备受关注

发布日期：2025-03-12 21:57 点击次数：147

今年两会期间，科技创新无疑是最热的词汇之一。金融将如何助力科技创新企业尤其是民营科创企业发展？日前举行的第十四届全国人大三次会议经济主题记者会上，央行行长潘功胜宣布将创新推出债市“科技板”怎么开通股票杠杆，引起市场广泛关注。

此前，国务院办公厅发布的《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》就提出，要“发展科技创新债券”“完善科技创新债券发行管理机制，鼓励通过创设信用保护工具、担保等方式提供增信支持”。

在多位受访人士看来，考虑到科创行业投资风险高、周期长等特性，债市“科技板”的设立，既是融资工具的创新，更是金融支持科技创新体系的关键突破，将对我国科创发展产生深远影响。随着科技重要性持续提高，未来科创类债券有望进一步扩容。

但也有机构人士建议，为更好地提升债券投资者认可度和参与度，保证债市“科技板”的顺利落地和持续稳定运行，后续或还需要配套的债券品种创新和制度优化等，相关举措值得期待。

债市“科技板”推出有何深意

科技、技术、创新都是今年政府工作报告里的热词。在经济主题记者会上，潘功胜释放出一系列拓宽科技型民企融资渠道的政策信号，其中提到，人民银行将会同证监会、科技部等部门，创新推出债券市场的“科技板”。

据潘功胜介绍，债券市场“科技板”支持金融机构、科技型企业、私募股权投资机构等三类主体发行科技创新债券，丰富科技创新债券的产品体系。

“这标志着我国金融支持科技创新进入新阶段。”中信证券首席经济学家明明认为，从支持科创债发行到创设债券科技板，我国建立多层次债券产品体系将更进一步，精准匹配不同生命周期科技企业的融资需求，为实体经济注入更强创新动能。

有行业人士指出，过去科技企业的主流融资渠道在初创阶段以股权融资为主，进入盈利成长阶段开始依靠信贷融资等方式，但对很多科创企业来说条件都较为“苛刻”。而在债券融资方面，大部分科技型企业往往难以满足发债的刚性要求。

近年来，作为多层次资本市场的重要组成部分，债券市场不断创新科创类债券品种，持续加大对科创企业和科创用途资金需求的支持力度。

中金公司最新报告提到，近年来，债券市场在支持科技创新型企业发展方面出台了包括银行间高成长债、科创票据、混合型科创票据、交易所创新创业公司债券、科技创新公司债券、高成长产业债等在内的多个科技创新大类品种。各券种自2016年开始发行，2021年以来快速增长，目前已发行2679支合计2.5万亿元。扣除到期后，截至2025年2月末，存续科创大类债券共1836只、余额合计1.8万亿元。

但整体来看，相较于信用资质良好、经营较为稳定的央国企和少数龙头民企，民营科创企业从中受益的比例偏低，存续科创大类债券以国企、AAA高等级企业为主。

2022年5月，交易所和交易商协会分别推出的科创债和科创票据是科创大类债券中的较大品种。证监会主席吴清3月6日在上述记者会上表示，科技创新公司债券累计发行规模达到了1.2万亿元，已经是一个不小的体量。另据东方金诚统计数据，自正式推出至2025年2月底，科创票据发行量累计1.28万亿元，2024年二者发行量合计为1.22万亿元，同比增长58.2%。不过，截至2025年3月6日已发行科创类债券的555家发行人中，仅有29家为民企，其中27家主体评级为AAA或AA+级，2023年平均主营业务收入超过1000亿元。

东方金诚研究发展部执行总监于丽峰认为，尽管央国企所发科创类债券中约有20%左右募集资金用途包含“通过股权投资的方式用于科技创新领域”，可能最终投向了民营科创企业，但科创类债券对民营科创企业的支持力度仍显不足。

“科创类债券发行人高度集中于信用资质良好、经营较为稳定的央国企和少数龙头民企，除因科创债和科创票据本身对发行主体资质和偿债能力有一定要求外，也与我国债券投资者同质化特征突出、风险偏好普遍较低有很大关系。”于丽峰指出，在这种背景下，在品种创新之外，债券市场需要通过更深层次的机制创新，引导资金直接或间接流向更大范围、不同成长阶段的科技型企业，更好发挥为科技型企业提供全链条、全生命周期金融服务的作用。

在明明看来，科技板的设立不仅是融资工具的创新，更是金融支持科技创新体系的关键突破。“通过多元化债券产品、政策激励与市场化机制的结合，有望系统性缓解科技企业融资难题，加速科技成果转化，助力国家创新驱动战略落地。”他说。

拓宽支持科创的资金来源

具体来看债市“科技板”的制度设计，一是支持商业银行、证券公司、金融资产投资公司等金融机构发行科技创新债券，拓宽科技贷款、债券投资和股权投资的资金来源。二是支持成长期、成熟期科技型企业发行中长期债券，用于加大科技创新领域的研发投入、项目建设、并购重组等。三是支持经验丰富的头部私募股权投资机构、创业投资机构等发行长期限科技创新债券，带动更多资金投早、投小、投长期、投硬科技。

于丽峰认为，上述制度设计一方面可以增强相关金融机构支持科创企业全生命周期、各类型融资的能力，撬动更多金融资源支持科创领域，另一方面刚好对应了科技创新企业在不同阶段的融资需求。

对于债市“科技板”三类融资主体中有两类均为大金融，中金公司固收分析师雷文斓指出，现有科技创新类债券中也有不低比例流向金融板块、间接进入科技实体。金融企业在债券市场融资再间接传导至科技型企业，一定程度上有助于破局当前民营、初创成长期、现金流有较大不确定性的科技企业在债券市场再融资难度较大的堵点，未来有望进一步增加。

明明认为，债市“科技板”推出对科创企业主要有四方面影响：一是拓宽融资渠道，缓解资金压力；二是降低融资成本，优化融资结构；三是提升企业信用与市场关注度；四是促进长期投资与研发投入。

他进一步表示，科技板通过支持金融机构、科技企业及私募机构发行科技创新债券，可为不同生命周期的企业提供定制化融资方案。比如，对于早期初创企业，头部私募机构可通过发行长期债券引导资金“投早、投小、投硬科技”，解决种子期和初创期企业因高风险难以获得传统融资的问题；对于成长期与成熟期企业，可直接在科技板发行中长期债券用于研发投入、并购重组等，弥补传统股权融资周期短、成本高的短板。

鼓励发行长期限债券，也是此次债市“科技板”的重要特点之一。明明认为，这与科技研发周期长的特点相契合，避免“短债长投”的期限错配风险，再结合技术改造再贷款等工具，可以形成“债券融资+信贷支持+股权投资”的全链条服务体系，推动企业持续创新。

东方金诚统计数据显示，目前发行的科创类债券中，有9成发行期限在5年及以下，其中民企发行的科创类债券期限在3年及以下的占比达到95%。于丽峰认为，要推动科创企业和科创类基金发行中长期债券，需要在债券品种、条款设计以及风险分担机制上进行创新和优化，平衡好发行成本、信用风险与投资收益之间的关系，吸引长期资金参与。

风险分担机制创新受关注

包括风险分担机制创新在内，后续配套制度的完善和优化，也是当前市场对债市“科技板”推出的重要预期方向。

潘功胜称，债券市场“科技板”会根据科技创新企业的需求和股权基金投资回报的特点，完善科技创新债券发行交易的制度安排，创新风险分担机制，降低发行成本，引导债券资金更加高效、便捷、低成本投向科技创新领域。

明明认为，“科技板”通过创新债券发行交易制度（如信用增级、风险缓释工具），能够降低科创企业发债门槛和成本，吸引更多市场化资金参与。此外，通过债券发行，科创企业可逐步建立公开市场信用记录，提升信用评级，为后续融资创造有利条件。

相比成熟期企业和国有资本运营/投资公司，成长期科技型企业以及市场化私募股权和创投机构的业绩波动和信用风险相对较高。于丽峰认为，这需要配套债券品种创新和制度优化，在提升债券投资者认可度、提高发债成功率的同时，保证债市“科技板”的持续稳定运行。

“未来短时间内，考虑到债券投资者的风险偏好仍不高，‘科技板’供给或依旧有较多来自国企和民营龙头，资质偏弱的非龙头民企可能更多需要通过信用增信完成融资，监管在风险分担机制方面的后续创新值得关注。”雷文斓也认为，相关民企是否能在不依赖信用增信风险分担的情况下较大面积实现独立融资，可能仍有赖于债券市场多层次投资者的培育和风险偏好的提振，以及配套监管制度的完善。

对此，于丽峰建议，除创新债券品种、条款设计和风险分担机制外，还要强化投资者培育，丰富投资者风险偏好类型，鼓励长期资金和耐心资本入市，同时要推动符合科创领域特点的风险评价模型的应用。

其中，针对潜在发行主体的扩容，于丽峰认为，可进一步创新科创类债券品种，优化已有的科创债和科创票据发行条件。同时，可参考国际经验，针对科技型企业轻资产、高风险的特征，通过增加限制性条款（债务限制、资产出售限制、控制权变更限制）、严格信息披露等方式，加强投资者保护，还可通过灵活设置含权条款，提高债券投资价值和退出机制的灵活性，提升投资者参与意愿。最后，可通过创新信用保护工具、推广央地合作增信担保、鼓励以专利权等无形资产质押担保等方式实现风险分担，降低“科技板”投资风险。

于丽峰也建议，在银行理财、公募基金等资管产品之外，应该吸引更多风险偏好相对较高、负债久期较长的资金入市投资，如私募基金、资产管理公司、保险资金等。考虑到债市投资者的投资偏好在短期内或难有实质性改变，也可通过增加增信担保、引入做市商制度提高流动性、设置激励约束机制等方式吸引投资者参与。

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